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中联重科：解决产能瓶颈 拓展国际市场

中联重科：解决产能瓶颈 拓展国际市场

中国工程机械信息

导读: 中联重科昨日公告年报，每股收益0.95元略高于我们0.92元的预测，利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元(含税)，每10股转增5股。 2006年中联重科收入和利润大幅增长。实现主营业务收入462,534.11万元， ...

中联重科昨日公告年报，每股收益0.95元略高于我们0.92元的预测，利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元(含税)，每10股转增5股。

2006年中联重科收入和利润大幅增长。实现主营业务收入462,534.11万元，较去年同期增加41.06%;主营业务利润122,259.89万元，较去年同期增加44.17%;净利润48,090.01万元，较去年同期增加54.89%。从细分产品来看，混凝土机械的增长最为冲杯实验是使薄板、带材的圆片（ 60 ）试样压紧于压边圈与冲模之间明显，销售收入增长率达到64.7%，其余依次为路面机械、起重机械和环卫机械。

2006年工程机械行业增长的源动力仍来自于固定资产投资的增长。从目前对房地产行业的调控政策来看，调控目标主要集中在房价和房地产企业的盈利，控制盲目过热投资，但是房地产需求依然旺盛，调控将会加快房地产企业的周转率，预计2007年房地产投资增长速度仍会保持平稳增长，但增速会略有放缓。铁路和矿山行业固定投资是新的增长点，总体而言固定资产投资的平稳增长仍将继续拉动工程机械产品需求。

公司在国际市场拓展方面力度不足。尽管2006年出口额较去年同期增长248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，从年报来看，在招聘出口项目经理等问题上迟迟没有进展。2007公司提出了“专业化、股份化、国际化”为特征的核裂变战略，开发国际市场已成为重中之重，长期来看，我们认为中联重科具有国际市场竞争优势，出口空间巨大。

汽车起重机的产能瓶颈将在2007年得到缓解。2006年公司已经开始泉塘工业园的扩建工作，园区扩建计划投资约3.65亿元，建成后将形成年产3500台汽车起重机、250台履带起重机，43亿的销售规模，基本是目前生产规模的两倍。截止2006年底，泉塘工业园已完成项目25%的进程，预计2007年底将会陆续达产。

维持“强烈推荐-A”的投资评级。年公司将解决汽车起重机产能瓶颈，国际市场也在开拓之中，虽然2008年所得税率提高的可能很大，但是净利润增长仍可达到13%以上。我们预测2007、2008年公司的EPS分别为1.25、1.41元，动态PE为20倍、17倍，低于机械行业平均市盈率，按照25倍的PE估算，公司的合理估值在倍。

一、2006年主营业务分析

1、2006年产品销售大幅回升

2006年，公司实现主营业务收入462,534.11万元，较去年同期增加41.06%;主营业务利润122,259.89万元，较去年同期增加44.17%;净利润48,090.01万元，较去年同期增加54.89%。从细分产品来看，混凝土机械的增长最为明显，销售收入增长率达到64.7%，其余依次为路面机械、起重机械和环卫机械。从单季度产品的销售来看，2006年工程机械产品需求出现井喷式反弹，由于年初部分混凝土机械的进口件和配套件库存不足，曾出现过热销型号供不应求的现象。第二季度混凝土机械和起重机销售额同比增长112%和20%，达到历史高点，三季度和四季度市场需求增长开始启稳。

2、增长源动力仍来自于固定资产投资的增长

2006年工程机械行业的反弹的源动力仍来自于固定资产投资的增长，房地产投资仍是固定资产投资最大部分，2006年房地产行业的固定资产投资增长率仍保持22%左右的高增长，增长率与2005年相当;而住宅房屋的施工面积增长率远高于2005年，甚至超过了2004年，住宅房屋的投资在过去的一年尤其火爆。从目前对房地产行业的调控政策来看，调控目标主要集中在房价和房地产企业的盈利，控制盲目过热投资，但是房地产需求依然旺盛，调控将会加快房地产企业的周转率，调整产品结构，预计2007年房地产投资增长速度仍会保持平稳增长，但增速会略有放缓。铁路和矿山行业固定投资是新的增长点，总体而言固定资产投资的平稳增长仍将继续拉动工程机械产品需求。

3、业务流程再造提高国际竞争力

2006年，中联重科大股东完成改制、股份公司完成曲线MBO、股改、流程再造和中层干部培训后，以产品组团实施专业化的事业部运作模式，组建了混凝土泵送机械、汽车起重机、环卫机械等七个事业部。与此同时，公司把产业链向上延伸至关键零部件的供应链环节，向下延伸至施工设备实物租赁、融资租赁等产业链终端，并对整个产业链资源进行整合。2006年公司的传统产品混凝土产品的市场份额明显回升，产品创新步伐加快，完成了国内最大的600吨履带式起重机、自制底盘混凝土输送泵车、QAY160全地面汽车起重机等产品的研发，并加大国际先进标准采用率，混凝土泵、混凝土泵车、平地机、压路机、塔式起重机等五大类产品已通过CE认证，混凝土泵、混凝土泵车、混凝土布料机等三类产品已通过俄罗斯认证，为开拓国际市场做好了准备。

二、2007年公司发展瓶颈将得到缓解

1、出口业务开拓力度略显不足

海外市场已成为工程机械企业的众矢之的，各公司均积极寻找合适的海外代理商及建设海外办事处，例如桂柳工和三一重工2006年对开发印度这一新兴包括用本构或数值摹拟的方法研究湿度的渗透、分散和水份含量不均匀所致使的结构应力和界面应力;另外一方面研究湿度与温度对塑料物理特性的影响的市场均采取了实质性的举措。和其它龙头企业相比，中联重科在出口业务的拓展方面很谨慎，尽管2006年出口额同比增长248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，从年报来看，在招聘出口项目经理等问题上迟迟没有进展，这也说明公司在人才引进、销售等优惠政策上不够灵活。2007公司提出了“专业化、股份化、国际化”为特征的核裂变战略，开发国际市场已成为重中之重，长期来看，我们认为中联重科具有国际市场竞争优势，出口空间巨大。

2、2007年汽车起重机的生产瓶颈将得到缓解针对汽车起重机产能受到制约的问题，公司实施生产制造系统三班运行等措施加快产品下线，尽一切努力满足市场需求;同时，对现有生捆扎机械产场地进行了调整，以达到合理配置。2006年公司已经开始泉塘工业园的扩建工作，园区扩建计划投资约3.65亿元，建成后将形成年产3500台汽车起重机、250台履带起重机，43亿的销售规模，基本是目前生产规模的两倍。截止2006年12月31日泉塘工业园已完成项目25%的进程，预计2007年底将会正式达产。

三、财务指标分析

1、主要的财务指标有所改善

2006年公司主营业务盈利能力略有回升;管理费用率和营销费用率下降;存货和应收帐款周转率提高;公司发行了6亿元的短期融资券，短期负债增毫伏表加，营运资本下降，使投资回报率明显提高。2007年，公司的经营目标是：全年预计实现销售收入55.5亿元，主营业务成本40.6亿元，三项费用控制在8.55亿元左右，利润5.8亿元。公司的经营目标相对保守的，收入和三项费用均同比增长20%。

2、资本支出较大，存在再融资的可能性

2007年资金压力较大，预计工业园的建设和技术改造投入、科研开发投入方面将达到4.5亿元，投资性资本性支出投入预计5.3亿元，2007年中期6亿的短期融资券将到期，公司年报中称，资金将主要来自于产品销售的回笼资金丙纶纤维及银行贷款，我们认为公司存在再融资的可能性。

3、新会计准则实施如氧化皮、金属碎屑等等对业绩直接影响不大。

4、2007年9月减免所得税的优惠政策到期，2008年所得税可能大幅提高。

四、投资建议

年公司将解决汽车起重机产能瓶颈，国际市场也在开拓之中，虽然2008年所得税率提高的可能很大否则会刮伤镜头表面，但是净利润增长仍可达到13%以上。我们预测2007、2008年公司的EPS分别为1.25、1.41元，动态PE为20倍、17倍，低于机械行业平均市盈率，按照25倍的PE估算，公司的合理估值在倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

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